Meta 卖算力本身，也和 Meta 自己的基本面有关。市场前段时间不那么喜欢 Meta，但我对扎克伯格的理解是：他的纠错能力很强，他不怕承认错误，知道什么时候错了、什么时候该转型。 市场对 Meta 在 AI 这块的质疑，已经质疑了三个季度财报；某种程度上，Meta 过去一年半的股价都在横盘，PE 是所有大科技里面最低的，市场其实早就在惩罚它资本开支没有回报。他们也确实浪费了很多钱：从做开源模型到做闭源模型，从布局大量算力到现在开始卖算力。
但卖算力这件事，我的观点是双赢。第一，我不知道是不是他们主动 make an offer，新闻里面没有聊，但我估计应该是 Anthropic，因为现在市场里只有 Anthropic 一家公司能以那么高的、top 的价格去收购，因为他们当时的落地非常好。Meta 能在这个位置选择卖算力，包括谷歌选择卖算力、xAI 选择把算力卖给 Anthropic，很大一部分不是因为他们想变现，而是因为 Anthropic 给的 offer 太好了，他们没办法拒绝。而 Anthropic 之所以能给出这么好的 offer，是因为 Anthropic 落地太好了。
大模型就 you never know。像 Meta 搞闭源模型到现在也快 9 个月了，从第一代 Muse Spark 到现在第二代、1.1 代，布局挺久了。而且从开源又转到闭源，拿 Meta 这个例子来看，到现在他们才刚刚推出 API 模式，这个布局的时间点要超过 2 年。这两年只是训练，现在才刚落地，还没有进入非常 meaningful、非常大体量的营收，也还没 scale 到 Anthropic 那种体量，所以回报周期一定更长。
从这个角度出发，就要问：哪些标的是市场没有 positioning 的？我对市场的看法一直是：基本面是所有判断逻辑的最上层，但它能不能走出来，很多时候取决于市场有没有仓位在里面、这个里面拥不拥挤，然后才会有一个 catalyst。拥不拥挤我一直称它为 set up：基本面加上仓位是一个 set up、是一个条件；但有了条件不代表价格一定会涨，你还得有一个契机。
现在没什么仓位、市场甚至不喜欢的，就是 Mag 7 和软件。软件现在市场不喜欢，甚至认为 PE 不值得以前那么高，也没什么反弹，微软带领的走得非常一般，所以可以非常确定软件这块没有仓位。Mag 7 走得非常不好，也可以判断仓位不会很多，因为大家都去追英伟达，机构、散户都去追英伟达。
那就回到基本面：软件得挑，你得挑出这家公司的软件会不会受到 AI 破坏。如果基本面、情绪面、估值都没有问题，接下去就是等一个 catalyst，等市场的逻辑性回来。但市场不会无缘无故回来，它一定需要一个契机。
投资TALK君：软件这块就见仁见智，非常主观。很多人认为部分软件公司确实被破坏，也确实有些是被破坏了，所以软件得挑。如果讲板块，软件公司里面现在唯一走得好的是 Cyber security（网络安全），这也是市场的共识；但这个共识 at one point 估值到了非常高的位置，一样会像硬件那样出现回调，这和基本面没有关系。
更重要的是，大科技之所以有现在的地位，我觉得 Meta 是一个很好的例子：这些大科技的管理层是有纠错能力的，而这个纠错能力往往是在股东利益受到短期伤害之后才会出现。 就像 22 年的 Meta，以及这段时间小扎的 pivot、这个转型，我认为对股东是非常友善的。所以有人问我担不担心市场回调，我丝毫不担心，因为如果我持有大科技，我完全不担心整个市场的回调。
当然大科技也分。比如苹果，估值就是偏高的，但我非常看好它 AI 的落地，因为我认为 C 端但凡有任何落地，可能就会集中在苹果、谷歌，或者落在 Meta 这些社交媒体身上。所以每家公司还是得分开看。
特斯拉的话，年初那个判断是正确的，到现在我认为也 OK。但我认为今年特斯拉是一个积累仓位的时候，我可能再等更好的机会，把仓位慢慢加回去。因为自动驾驶是一个时间问题，而这个时间点，我偏向认为要等他们推出下一代芯片，才能真正完全解决。 这等于也要硬件去配合：在演算法上能做到的，以特斯拉现在仅有的硬件条件，可能已经做到极致了。所以等下一代硬件更新完，可能就会有一个自动驾驶的 aha moment，一下子瞬间爆发，但需要时间。
十二、硬件只压英特尔：CPU 回归、端侧 AI 落地与晶圆代工的第二触角
Victor：也特别想请教，为什么您硬件的 exposure 主要是压在英特尔上面？另外，您现在的投资组合里也纳入了其他板块的标的，像 ISRG 是做外科手术的公司，另一个是航太运输的 GE 奇异。在 AI 行情已经到了一个阶段、讲求多元配置的情况下，为什么会选择这些公司、这些板块？
投资TALK君：先讲英特尔。今年我绝大多数的投资组合回报全部来自英特尔，因为进场点、加仓点都算比较好。当时我买英特尔，是看它是一个比较好的逆境反转，再加上 AI 这一波的红利。
到了现在这个阶段，往未来看：首先在 CPU 这一段，市场终于意识到这不是简简单单 GPU 的市场，CPU 也有未来，特别是未来 AI Agent 的落地。其实过去 6 个月 AI Agent 的讨论度下降了很多，从「小龙虾」（OpenClaw）之后就冷却了很多。为什么冷却？我认为是因为 API 价格太高。API 价格高，你就不可能不讨论 AI Agent，因为 AI Agent 24 小时在那边烧 Token：人只能 focus 在一件事情上，AI Agent 直接 focus 在 10 件事情上，他烧的 Token 相对于人是指数级上升的。所以 Token 的价格必须要下来。
昨天有一条新闻讲到端侧的 AI 落地，我认为对 AI 是一个非常大的利好，包括苹果、谷歌这些硬件端；如果端侧 AI 有落地，也会非常利好 C 端、consumer 这一块的 AI 落地。
回到英特尔。它有两个业务：product 和 foundry（晶圆代工）。product 这块不用聊了，CPU 上个季度把垃圾的 CPU 都变成宝了，因为市场对 CPU 的需求非常大。而前面聊到的端侧落地，其实也是陈立武上来之后非常注重的方向：他认为 GPU 已经不可能竞争、不可能再去追赶英伟达或 AMD，所以非常明确就是打端侧 AI 的落地。
端侧 AI 的落地，其实两年前 AMD 的苏妈就已经在聊 AI PC 了。但当时聊 AI PC，你会觉得那是一个非常抽象的概念：AI PC 是什么？我拿一台 PC，AI 能做什么？但就像昨天那条消息，如果能把开源模型压缩到端侧运行、不需要调任何 API，那一下子就把端侧 AI 的落地具象化了，整个落地的路径你看到了。 这时候再去聊 AI PC，你就会发现 OK，it makes sense。
接下去我期待的是，很多 C 端硬件厂商都会迎来一个 refreshment（换机潮）：你的笔电、桌机硬件必须跟上才跑得动 AI；硬件跟不上，端侧 AI 的能力也不会那么强。随着硬件规格抬升，你能跑的模型会越来越厉害，能做的事情也就越来越多。所以你会发现，两年前聊的 AI PC 现在 make sense。这也是陈立武上来之后认为英特尔可以去追赶的那块 AI 市场，现在在产品端已经可以慢慢看到。
包括封装，现在英特尔的封装不比台积电差多少，所以也开始被讨论，先进封装这块也可以成为独立的业务。所以英特尔是有很多个触角的。 前段时间市场都在研究整个 AI 供应链里到底哪个环节短缺，但对我来说最直接的做法是：不需要花太多时间，只要把英特尔所有业务了解清楚，每一个触角未来的市场有多大、这个市场是不是在扩大、基本面是不是变得越来越好，确定这些就可以了。这也解释了为什么我愿意在英特尔放那么大的仓位，而硬件这块只布局了英特尔。另外一个考量就是估值，从估值角度看它是不是合理。
十三、GE 与医疗板块：投资组合里，每个标的扮演的角色不一样
投资TALK君：前面聊到的其他标的，我聊得快一些。
GE 是一个非常常见的布局，它比较偏军工：一半军工，一半是航空、就是航空运输这一块。军工不算 monopoly（垄断），但它的市场就是它的市场，它有非常足够的竞争力、基本上有绝对的定价权。而且这是一个 secular（长线结构性）的市场，等于是一个服务：它虽然是卖硬件，但其实是靠服务、靠 recurring service 赚钱，所以是一个非常好的业务。
这一块是独立出来的，和 AI 没有那么大的相关性。整个军工，我认为这次美国和伊朗之间的战争之后，整个欧洲会重新思考国防开支与布局：是不是要完全依赖美国，还是扶持一下本地企业。从这些角度出发，军工是一个非常长的 cycle，不需要做太多调整，只有估值高了才做一些调整，不然这个板块本身就是一个比较长的周期。
医疗则是因为我自己的医疗板块仓位不多，而且医疗几乎和 AI 不相关。现在市场所有的焦点和热度全部在 AI 上面，我不是说要离开 AI、也不是说要离开硬件，无论大科技、硬件还是英特尔，其实都是 AI 的红利，都是要享受 AI 的，所以一定不可能不看好 AI。但在情绪面这么高的时候，往一些相对保守的标的、往医疗板块分散一下整体布局，可以分散投资组合的风险。
Mr. Z：大家记不记得 All-In Podcast 的其中一个主持人，他们 2023 年八九月的时候说「if you're in Crypto, then pivot to AI」。现在是币圈的 Jeff Park 说「if you're in AI, then pivot to Crypto」。现在是不是 Crypto 已经最糟、也不能再坏了，is it a good time to pivot to Crypto？
投资TALK君：我觉得市场要摆脱这种两极思维，我不觉得你现在就一定要离开 AI 去布局 Crypto。但现在如果你完全没有 Crypto，布局一些是可以的。
稳定币是我到现在唯一看到的。我在币圈算是两轮的韭菜，刚进币圈时被灌输的概念是「以太坊要颠覆传统金融」，now I see nothing，什么都没有看到。反而是看到 Circle 上市的时候，我才真正看到一个 Crypto 项目有可能破坏传统金融。 这也是为什么我手里是有 Circle 的：我真的看到 Crypto 是可以出圈的，是稳定币可以出圈的。
但我认为整体仓位稍微平均一些、不要太集中在硬件这一块，布局一些大科技，而硬件的基本面还在继续落地，在这种情况下有一个平衡的仓位就好。我不觉得时间线上有值得我们大幅度降仓位的风险。如果上半年已经赚到钱了，就平衡一些仓位。我仍然看好 AI 的落地。
Mr. Z：或者说我换个方式问好了：Alpha 在哪里？
投资TALK君：我一直说，仓位即观点。我的布局就是大科技，而大科技仓位其实挺多的，平衡的方法就是加一些在医疗板块。AI 不可能一条直线，如果 AI 回调，医疗板块不会受到任何影响，前面聊到的 GE 也不会受影响。所以从板块与仓位布局的角度，分散一些对 AI 的布局，但仍然可以在和 AI 相关的标的上放比较大的仓位，因为整体的 EPS 增速，你可以看到还是来自于 AI 硬件。所以我觉得就是仓位即观点。
Mr. Z & Victor：非常感谢投资TALK君今天来 168X 做了将近一个小时的精彩分享，也谢谢一路听到这里的每一位听众。如果你喜欢这集内容，欢迎关注 168X 的 X 与 YouTube，把节目分享给更多对 AI、美股、科技感兴趣的朋友，我们下集再会。
发表于 2026-7-20 18:55:37
